Der vollständige Leitfaden für Value Investing in konzentrierte Portfolio-Aktien – Spielen, um zu gewinnen

Gewagt. So würden die meisten Leute konzentriertes Value Investieren beschreiben. Ein Kopf-an-Kopf-Rennen mit der Hochgeschwindigkeitsbahn könnte sicherlich aufregend und aufregend sein, aber in modernen Finanzmärkten, in denen sich alles in Sekundenschnelle entscheidet, könnte dies zu einem kompletten Desaster führen – oder doch? Werfen wir einen Blick darauf, wie großartig fokussierte Investoren einen Sieg aus dem Rachen der Niederlage reißen.

Wie bei diesem Blogeintrag werden wir Portfolios mit wenigen stark erhöhten Wetten analysieren. Solche Strategien sind in der Investmentwelt als „Focus Investing“ oder „Concentrated Investing“ bekannt. Offensichtlich und zu unserer Überraschung untermauern mehrere Forschungsstudien sogar ihre Outperformance insgesamt.

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„Go for the jugular“, riet Soros Druckenmiller nur einen Tag vor der Abwertung des Pfunds.

Die Grundüberlegung für konzentriertes Investieren ist in der Tat ziemlich einfach, es geht wie das Sprichwort sagt: „Der Gewinner nimmt alles“ und es passt zur Welt des Pokers. Sie sehen, beide haben die gleiche zugrunde liegende Faustregel: Minimieren Sie Ihre Verluste und holen Sie das Maximum aus Ihren Chancen heraus. Trotzdem deuten akademische Daten darauf hin, dass die meisten Investmentfonds genau das nicht erreichen – das Maximum aus den gegebenen Möglichkeiten herauszuholen. Nicht nur das, sie bereiten sich auch nicht auf das Schlimmste vor – werfen Sie einen Blick auf ihre kontinuierliche Underperformance, Jeez. Angesichts des hart umkämpften Feldes, das durch kognitive Vorurteile und strenge Vorschriften angeheizt wird, wird es leider wahrscheinlich so weitergehen…

Unterricht von Hold'em Poker:

Beim Poker verlangt jedes Wettintervall vom Spieler, dies zu tun entweder checken, raisen oder folden. In Bezug auf das Investieren würde das beides bedeuten Erhöhen Sie die aktuelle Position, halten Sie sie so, wie sie ist, oder reduzieren Sie die Verluste und steigen Sie aus. Die Wahrscheinlichkeit, eine Hand zu gewinnen, kann während des Spiels vorbestimmt werden floppen Phase, gleich zu Beginn des Spiels, und die Hände werden entweder den „schlechten“ – fold oder den „guten“ – check zugewiesen. Anteile, die auf unzureichendem Niveau erzielt werden, können mit den schlechten Händen beim Poker verglichen werden, sicher können Sie damit gewinnen, aber die Wahrscheinlichkeit eines günstigen Ergebnisses ist gering. Im Laufe der Zeit, wie z Chancen oder 'Dame Fortuna-Melodien' wie B.Graham würden, mit zunehmender Anzahl von Versuchen erheblich abnehmen würden, daher sollte der Investor oder der erfahrene Pokerspieler es immer vorziehen, mit den gegebenen „guten“ Händen zu spielen – ein Investor sollte darauf reagieren, angemessen bewertete Unternehmensaktien zu erhalten, wenn diese zunehmen die Wahrscheinlichkeit, im Laufe der Zeit zu gewinnen.

„Glücksrad – Glückskarten“
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In der frühen Einsatzphase des Pokers wird es jedoch interessant. Mit den richtigen – „guten“ Karten wird ein erfahrener Spieler die Gelegenheit mit einem angemessenen Einsatz ergreifen. Die Wette wird in dem Maße platziert, dass der Spieler, wenn er tatsächlich eintreten würde, nicht ohne eine weitere Bankroll zum Wetten oder als Bettler auf der Straße zurückbleibe. Es würde jedoch seine Kriegskasse erheblich schmälern. Ein Verlust gegen 3-17% gilt in solchen Szenarien als Standard. Für einen Anleger, der auf der Suche nach Edelsteinen ist, wird die Stop-Loss-Order oft innerhalb dieser Spanne platziert.

Die gleiche Faustregel gilt, wenn ein fokussierter Investor eine Gelegenheit in einem Markt entdeckt – eine sogenannte „gute“ Karte, eine unterbewertete Aktie eines Unternehmens. Er beginnt, sich auf einen „Aufbauprozess“ einzulassen. Erstens, Erwerb einer kleinen, aber bedeutenden Beteiligung angesichts der zu diesem Zeitpunkt erhaltenen und enthüllten Informationen, ruhiges, aber geduldiges Warten und Fortschreiten zur späteren Phase, Beteiligung an Kaufaktivitäten, wenn sich die Chancen positiv entwickeln und die Überzeugung steigt. „Jede Schlacht ist gewonnen oder verloren, bevor sie überhaupt gekämpft wurde“. Wie Sun Tzu schnell darauf hinweisen würde.

 [Tabelle 1] Mohnish.Pabrai-Portfoliogewichtungen wie aus Q4 2017,

[Tabelle 2] Portfoliogewichtungen von SQ Advisors, Lou Simpson per Stand Q4 2017,

[Tabelle 3] Portfoliogewichtungen von Jeffrey Ubben ab sofort Q4 2017,

[Tabelle 4] Portfoliogewichtungen von Alex Roepers ab sofort Q4 2017,

Natürlich gibt es eine Ausnahme von diesem Aufbaufortschritt – das Szenario der „perfekten Karte“, also Fälle, in denen die Chancen so deutlich zu Ihren Gunsten stehen und das Abwärtsszenario nur eine Prellung des Gesamtportfolios ist, das können Sie gehen Sie „all-in“. Wird oft anhand des Downside/Upside-Verhältnisses gemessen. Dies ist die Kombination von Karten, die George Soros hatte, als er es wagte, das herrschende Pfund Sterling herauszufordern, dies sind die Karten, die Nathan Rothchild mit seinem Familienvermögen online auf den Goldbarrenmarkt platzierte, und dies sind die Karten, die Michael Burry währenddessen hielt der berüchtigte „Big Short“ von 2008.

„Chancen auf Royal Flush sind 649.739:1“ Bildquelle: Pixabay

Die gegebenen Szenarien und ihre Szenariozusammenfassung können auf zwei einfache Tabellen – Aktionsmatrizen – gelegt werden. Dies sollte den fokussierten Investor in seinen Entscheidungsprozess leiten.

[Tabelle 5] Überzeugung versus Bewertung.

[Tabelle 6] Maßnahmen bei Preis-/Wertänderungen.

Beachten Sie das Wort „Has“ (Tabelle 5) – in Leverage-Fällen muss die Auszahlung in kurzer Zeit gewährt werden, sonst könnten Sie in einen langwierigen Kampf gegen den gesamten Markt geraten. Niemand will das, da es katastrophal werden kann. Um auf die zweite Aktionstabelle hinzuweisen, ist das Reiten auf Gewinnern eine Strategie mit eigenen Mängeln, obwohl ihr mathematischer Vorteil in einfacher Form vorliegt, erfordert sie nicht so viel Überzeugung wie die Szenarien mit fallenden Messern. Wieso den? Einfach – Ein Hund bleibt oft ein Hund, das Management, das nicht bereit ist, seine eigenen Aktien bei signifikanten Unterstützungsniveaus zurückzukaufen, ermöglicht es Ihnen, ein „Sündenbock“ zu werden – ein Pessach, eine Gaunerbank. Aus diesem Grund ist „zusätzliche“ Überzeugung erforderlich.

Auch wenn die Ausgabe billiger wird – je schwerer eine Position am Ende aufgebaut werden kann, legt S.Drucknemiller alles offen: „Die Positionsgröße kann wichtiger sein als der Einstiegspreis.“ „Papierverluste oder Papiergewinne sind es am Ende Position, die dich reich macht“.

Aus denselben Wurzeln

Der Rahmen ist einfach, aber schwer zu bewerkstelligen. Gewinnmaximierung erfordert die Extrapolation gegebener Vorteile, die man gegenüber anderen hat, und das Spielen des Vorteilsspiels (branchenspezifisch, geschäftsspezifisch, länderspezifisch) Die besten Investoren verstehen in der Regel, dass es beim Investieren ausschließlich um Ausbeutung geht – es ist ein Spiel, bei dem man es versucht So viel wie möglich aus einer gewinnenden Situation herausholen und so wenig wie möglich verlieren, wenn man eine verliert. Für einen Value-Investor – Sicherheit liegt in der Bewertung, genauer bekannt als Sicherheitsmarge.

So zeitlos es auch ist, es dient dem Zweck, mögliche Abwärtsbewegungen zu begrenzen und den Gewinn des Aufwärtsszenarios zu maximieren.

Der Mentor wird zum Mentor

Obwohl Graham aufgrund seiner NCAV- und Net-Net-Körbe eher ein Diversifikationsfan war, hatten seine Nachfolger eine Reihe von Portfoliotypen.

Einer der Urheber der Konzentrationsschule und ein hybrider Investitionsguru ist bekannt als Joel G. Ja, der Autor von „Du kannst ein Börsengenie sein“. Ein Investor, der sich auf qualitätsorientierte Value-Aktien mit hoher Kapitalrendite konzentriert.

Greenblatt legt ein einfaches, aber klassisches Prinzip dar, das viele fokussierte Investoren übernommen haben: „Primäre Ideen sollten diejenigen sein, die sicherlich kein Geld verlieren.“:

[Tabelle 7] Vom sichersten zum riskantesten

Insgesamt sollten die 4 Positionen den schweren Teil des Portfolios (manchmal 100%) ausmachen, normalerweise nicht weniger als 40%, abhängig von der Gesamtzahl der Wetten. Willkürlich können wir das Gesetz von 66% auf 75% ziehen, es ist tatsächlich eine günstige Dimensionierung bei 4 Wetten.

Werfen Sie einen Blick auf die Größenbestimmung von Top-Tier-Investoren:

[Tabelle 9] Legendärer Michael Burry, Scion Asset Management Q3 2016*;

1. Francis Chou, 4 Wetten in Höhe von: ~60%.
2. Michael Burry, 4 Einsätze in Höhe von: ~100%.
3. Seth Klarman, 4 Wetten in Höhe von: ~40%
4. Norbert Lou, 3 Wetten in Höhe von: 100%

[Tabelle 10] Seth Klarman, Baupost Group Q4 2017.

[Tabelle 11] Norbert Lou, Q4 2017.

Die ersten drei oder vier Positionen sind die echten Wetten, die Sie annehmen. Um W.Buffet zu paraphrasieren: „Es ist verrückt, Geld in seine zwanzigste Wahl zu stecken, anstatt in seine erste Wahl.“.

Obwohl Joels Regel von 66% gut klingen mag, ist in Wirklichkeit der beste Weg, um eine angemessene Größe zu messen, das J.Kelly-Kriterium für die Portfolioallokation – aber selbst das ist nur eine Annäherung, da das Festhalten an der Formel in einem adaptiven Marktumfeld ein nicht adaptives Spiel ist , scharfe Leerverkäufer ringen um solche Spieler, die ihre Häuser nicht ohne Formeln verlassen können. Es sollte nicht als „präziser“ Mechanismus verwendet werden, da Aktien ganz andere Tiere als Karten oder Pferde sind, aber die ungefähre Einsatzgröße kann durch die Kelly-Formel ermittelt werden. Die genaue Korrektur sollte kumulativ organisiert und kombiniert werden, um die Summe aller Variablen widerzuspiegeln, wie zum Beispiel: 1. Überzeugung 2. Sicherheitsspielraum 3. Informativer Vorteil 4. Analytischer Vorteil 5. Wissendes Muster. Weitere Hinweise finden Sie unter Kelly-Kriterium für die Aktienauswahl.

Als nächstes geht es um die Spielstile und welche Art von Spiel Sie spielen sollten. Denken Sie daran – Es gibt eine Reihe von Routen, um großartige Ergebnisse zu erzielen.

Defensiver Spielstil:

Obwohl wir bereits viel über Poker gesprochen haben – die Eigenschaften von Spielern und ihre Eigenschaften sind auf die Investmentwelt übertragbar. Es ist also beim Spieler selbst das wesentliche Wissen, der Leitfaden, dem er folgen muss, sollte sich in den Eigenschaften widerspiegeln, die er zeigt. Wie Ben Graham noch einmal darlegen würde – „Es geht nicht ums Investieren andere in ihrem Spiel schlagen. Es geht darum, sich selbst bei seinem eigenen Spiel zu kontrollieren.“ Wenn ein Investor eine defensive Persönlichkeit besitzt, sollte er – Aktien kaufen, die perfekt zu seiner Persönlichkeit passen. Nicht nur das, er sollte sich auch passiv am Spiel beteiligen. Aufrechterhaltung eines geringen Portfolioumschlags, Halten von Aktien über einen langen Zeitraum. Werfen Sie einen Blick auf die Lou-Bestände von Norbert und den Umsatz von M.Pabrai:

Norbert Lou, Lochkartenkapital.

Mohnish Pabrai, Dalal Street, Pabrai Investments.

Aggressiver Spielstil:

Dies ist ein Lehrbuchspiel, auf das die empirischen Studien tatsächlich hinweisen² – diese geringe Umschlagshäufigkeit in Kombination mit konzentrierten Positionen, das Portfolio tatsächlich für eine bessere Performance positionieren als die Benchmarks insgesamt.
 

Der aggressive Spielstil ist insofern einzigartig, als er Kompromisse zwischen Aktien nutzt, einen Trend spielt und in Positionen springt. Der effiziente Einsatz einer solchen Strategie erfordert eine effektive Anpassung der technischen Analyse und Stop-Loss-Aufträge. Ein effektives Ein- und Aussteigen aus Positionen ermöglicht es dem Spieler, die Exposition gegenüber bestimmten Positionen für einen längeren Zeitraum zu minimieren. Michael Burry ist ein bekannter Value-Investor mit höherem Portfolioumschlag. Seine Begründung? Vermeidung von Szenarios, bei denen es zu einem Ausverkauf einzelner Aktien kommt.

Die Kombination von Stop-Loss-Aufträgen mit steigenden Aktienkursen ist eine verdammt gute Technik, die jahrelange Beherrschung erfordert. Obwohl es in seiner eigenen Mechanik einfach ist, erfordert seine effektive Verwendung jahrelange Übung. Diesmal geben wir euch einen Tipp: Vermeiden Sie es, Stop-Loss auf gerade Zahlen zu setzen. (Zu viele Orders zum selben Kursziel lösen Ihre Order nicht aus, was zu einer Kapitalminderung führt).

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Eine neue Art, über Wahrscheinlichkeiten nachzudenken

Viele werden argumentieren, dass die Berechnung von Ergebnisszenarien beim Investieren ziemlich nutzlos ist. Nicht nur das, viele große Investmentgiganten – erfolgreiche Marktteilnehmer – würden darauf hinweisen, dass Kunst ein aussagekräftigeres Thema für Investitionen ist als Mathematik. Und aus diesem Grund sollten wir das Thema nicht als eine Frage der Präzision angehen, sondern als eine Frage einer Mischung aus beidem (Kunst und Mathematik). Obwohl die Prämisse eines solchen Ansatzes kaum, wenn nicht sogar verwandt ist, bezieht er sich auch auf Poker. Die angegebenen Kartenkombinationen könnten sich tatsächlich – auf eine bestimmte Aktieneigenschaft beziehen. Betrachten wir es einmal so.:

1. Suited Connectors (Poker-Kombination) – Ein Unternehmen, das seine Aktien zurückkauft (addiert 2% Erfolgswahrscheinlichkeit).
2. Paar – Ein Unternehmen, das in der Vergangenheit einen erheblichen Großteil seiner Cashflows als Dividenden ausgezahlt hat. (addiert 2% Erfolgswahrscheinlichkeit).
3. Hohes Paar – Ein Unternehmen ohne Schulden und ohne gemeldete Verluste für einen Zeitraum von 10 Jahren. (addiert 4% Erfolgswahrscheinlichkeit).

Der Punkt solcher kumulativer Quoten liegt nicht in bloßen Zahlen, sondern eher in Aktionen. Die Maßnahmen, an denen sich das Unternehmen beteiligt, führen zu Play-out-Szenarien Ihrer Investition, da der Markt nur den tatsächlichen Wert widerspiegelt, den das Unternehmen über längere Zeiträume geschaffen hat. Hier ist die „Kunst" Teil trägt am meisten bei, die Trennung von Handlungen, die zu Wertschöpfung und ungerader Maximierung führen, von denen, die dies nicht tun, ist der Punkt, an dem die wirklichen Fähigkeiten ins Spiel kommen. Es gibt eine Vielzahl von Möglichkeiten, über Chancen nachzudenken, aber am Ende ist es die Investition keine Mathematik, nur eine Annäherung.

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„Wenn Kriege Arithmetik wären, dann würden die Mathematiker die Welt beherrschen.“ – Gleiches gilt für Investitionen.

Es kommt ohne Vorankündigung, dass ein Unternehmen, das zu einem niedrigen Multiplikator verkauft wird, aber im inneren Wert wächst, eine höhere Wahrscheinlichkeit für eine Outperformance hat als ein Unternehmen mit stagnierendem Wert. Die bereitgestellte Annahme sollte eine Laienüberlegung liefern, dass Anleger, die Aktien mit sinkendem inneren Wert kaufen, die „Margin of Safety“-Anforderung erhöhen sollten, zusätzlich zu den Marktbedingungen. Und Ihnen bleiben nicht mehr als 4 Qualitätspicks pro Jahr.

Spitze des Eisbergs

In Wirklichkeit werden die meisten Positionen, da der Markt auf „ewigen“ Gewinnen regiert, fair bewertet, sodass nur ein winziges Spektrum an Aktien übrig bleibt, in dem man spielen kann. Das Universum der unterbewerteten Aktien ändert seine Dynamik und beginnt zu schrumpfen. Die Gelegenheiten werden rar und dicht. Das Feld wird schwieriger zu spielen. Die Opportunitätskosten steigen. Und fokussierten Anlegern bleiben nur wenige Möglichkeiten. Bauen Sie eine Kriegskasse voller Barmittel auf oder migrieren Sie Gelder zwischen billigeren Positionen in einem bestimmten Portfolio, wobei immer wieder Wechselkosten anfallen. Das ist keine leichte Aufgabe, die mitunter zu kontinuierlicher Underperformance führt.

Wenn Gelegenheiten selten sind – kontinuierlich gewinnende Aktien mit erheblicher Unterbewertung sind so etwas wie kugelsicher und holen immer wieder fette Gewinne ein, ist es deshalb oft günstig, eine Aktie zu halten, die gerade einen 20-30% hochgeschossen hat (Schauen Sie genauer hin an Portfolio-Tischen – hohe Konzentration seit langem aufsteigende Aktien 'GOOG',BRK.A/B – sog 'Kannibalen'), der Markt – hat seine Meinung bereits geändert, und jetzt geht die Reflexivität in die andere Richtung.

Die Entscheidung, die ganze Zeit auf dem Markt zu bleiben oder sich aus dem Markt herauszuhalten, ist wiederum eher ein persönlicher Ansatz, aber zu lange und mit hoher Exposition gegenüber einem bestimmten Sektor ohne Barreserven zu bleiben – ist ein Schauplatz einer Katastrophe . Stellen Sie also sicher, dass Ihr massives Engagement in einer Branchengruppe mit Ihren Barreserven an der Seitenlinie geschützt ist. Das würden Sie von Profis / erfahrenen Veteranen wie z Howard Marks von Oaktree oder der bereits erwähnte Seth Klarman. Die anderen spielen? Diversifizieren Sie durch diversifizierte Konglomerate wie Berkshire-Aktien und bleiben Sie All-in-the-Market.

[Tabelle 12] Bewertung und Positionsmigration.

Hauptthema und Lektionen dieses Artikels?

„Hör auf, solange du noch kannst.“

„Spielen Sie, um groß zu gewinnen – sonst spielen Sie gar nicht.“

„Position macht dich reich.“

Dieser Artikel wurde für Leser des CityFalcon-Blogs veröffentlicht. Sie empfiehlt keine Anlagen und berät auch nicht zu solchen. Denken Sie immer daran, dass alle von Ihnen getätigten Investitionen mit Risiken verbunden sind und daher die extreme Gefahr eines dauerhaften Kapitalverlusts darstellen und Vorsicht erfordern.

Ein weiser Mann trifft seine eigenen Entscheidungen und nur ein Dummkopf – folgt der öffentlichen Meinung.

Viel Glück auf deiner Reise!