Twitter könnte bis 2016 ein $5B-Geschäft mit $2B-EBITDA sein, selbst bei nachlassendem Nutzerwachstum

Zusammenfassung

Zielsetzung

Wir schauen uns Twitter an (NYSE:TWTR) Gelegenheit zur Monetarisierung seiner aktuellen Nutzerbasis im Vergleich zu Facebook (NASDAQ:FB) und LinkedIn (NYSE:LNKD) und unter der Annahme, dass sich das Nutzerwachstum weiter verlangsamt.

Bitte beachten Sie, dass dies keine vollständige Fundamentalanalyse des Unternehmens ist, sondern ein Blick auf die Einnahmemöglichkeiten, wenn es gelingt, die werbebezogenen Kennzahlen anderer Online-Unternehmen und der Branche zu erreichen.

Einschränkung der Analyse

Daten wurden aus verschiedenen Quellen gesammelt, die möglicherweise unterschiedliche Definitionen von Metriken haben, und daher sollte diese Analyse als indikativ betrachtet werden, und Anleger sollten ihre eigene Due Diligence durchführen, bevor sie Entscheidungen treffen.

Benutzerwachstum

Das Nutzerwachstum für Technologieunternehmen hat sich mit dem langsameren Wachstum der Internetdurchdringung, der Marktsättigung und dem zunehmenden Wettbewerb um die Zeit der Nutzer verlangsamt. Wie Sie in der folgenden Grafik sehen können, haben die drei Giganten einen Rückgang des Nutzerwachstums im Jahresvergleich verzeichnet, aber beachten Sie, dass Twitter mit 25% im ersten Quartal 2014 am schnellsten gewachsen ist. Dieser Trend ist nichts Ungewöhnliches und tritt in jeder Branche auf, wenn sie ausgereift ist.

Twitter wurde wegen seiner weniger intuitiven Benutzeroberfläche und komplizierten Terminologie kritisiert, was eine Hürde für eine Facebook-ähnliche Übernahme des Dienstes war. Das Unternehmen scheint sich dieser Probleme bewusst zu sein, die, wenn sie gelöst werden, zum Wachstum der Benutzer beitragen könnten. Das Unternehmen erwähnte in seinem jüngsten Gewinnaufruf, dass es sich darauf konzentriert, die Plattform „visuell ansprechender“ zu machen, Inhalte für neue Benutzer zu organisieren und Innovationen bei Direktnachrichten einzuführen. Ich ermutige Sie, ein neues Twitter-Konto zu eröffnen, und Sie werden sehen, wie der Dienst neue Benutzer anzieht und die „Erste Schritte“-Schritte in intuitive Schritte unterteilt.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Absolute Benutzerzahlen

Die meisten Unternehmen können nicht weiter schnell wachsen, insbesondere organisch, und was wichtig wird, ist, ob sie eine starke Benutzerbasis erworben haben, um Geld zu verdienen und auch von Skaleneffekten zu profitieren.

Twitter hatte am Ende des letzten Quartals monatlich mehr als 250 Millionen aktive Nutzer, was meines Erachtens eine solide Grundlage für die Arbeit des Unternehmens darstellt. Twitter ist zu einem unverzichtbaren Bestandteil im Leben mehrerer Benutzer geworden, darunter auch in meinem. Die Klebrigkeit des Dienstes angesichts der Netzwerkeffekte, die Übernahme von Hashtags in der Industrie und einfach zu konsumierende Feeds verleihen ihm einen gewaltigen Wettbewerbsvorteil.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Hinweis: LinkedIn-Zahlen beinhalten nicht die für SlideShare.

Die Einkommensgleichung

Umsatz = Anzahl der Benutzer * Durchschnittlicher Umsatz pro Benutzer (ARPU)

Wir haben uns bereits die Benutzer angesehen, und jetzt schauen wir uns den ARPU an.

ARPU

Facebook und Twitter sind in erster Linie auf Werbeeinnahmen angewiesen, während LinkedIn auch Einnahmen aus seinen Diensten „Premium-Abonnement“ und „Talentlösungen“ erzielt. Da unser Hauptaugenmerk jedoch auf Twitter liegt, werden wir uns in diesem Artikel nur mit den Werbeeinnahmen befassen.

Wenn Sie sich den weltweiten annualisierten ARPU in der folgenden Grafik ansehen, können Sie sehen, dass der ARPU von Twitter dem von LinkedIn ähnelt, aber nur halb so hoch ist wie der von Facebook.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Wenn Sie die ARPU-Charts weiter nach USA und Rest der Welt (ROW) aufschlüsseln, können Sie sehen, dass Twitter in ROW einen größeren Abstand zu Facebook hat. Beachten Sie, dass LinkedIn keine ähnliche geografische Aufschlüsselung bietet.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Die ARPU-Gleichung

Es reicht möglicherweise nicht aus, den ARPU als Ganzes zu betrachten, und deshalb gehen wir auf seine Komponenten ein.

Werbe-ARPU = Seitenaufrufe pro Benutzer * Werbeeinnahmen pro Seitenaufruf

Seitenaufrufe pro MAU

Twitter hatte im ersten Quartal 2014 2.458 annualisierte Seitenaufrufe pro Benutzer, was sieben Seitenaufrufen pro Benutzer und Tag entspricht. LinkedIn-Seitenaufrufe machten erwartungsgemäß nur einen Bruchteil der Twitter-Seitenaufrufe aus. Leider konnte ich keine ähnlichen Daten für Facebook finden.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Der Gesamttrend war flach bis rückläufig, und die Geschichte ist nicht sehr anders, wenn Sie die Aufschlüsselung der Trends nur nach USA und ROW sehen.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Ich stimme Analysten nicht zu, die glauben, dass Benutzer abwandern und andere Plattformen wie Instagram oder SnapChat übernehmen könnten. Ich stimme jedoch zu, dass es für das Unternehmen eine Herausforderung sein kann, das aktuelle Engagement zu erhöhen oder sogar aufrechtzuerhalten, da immer mehr Dienste um die Zeit der Benutzer konkurrieren, die auf eine Anzahl von X Stunden pro Tag begrenzt ist.

Angesichts des Fokus des Managements auf die Verbesserung des Engagements habe ich für die Zwecke der Schätzung für 2016 eine bescheidene CAGR von 31 TP4T in den USA und 101 TP4T in ROW für 2013-16 angenommen.

Werbeeinnahmen pro 1.000 Seitenaufrufe – RPM

Twitter hatte im ersten Quartal 2014 eine sehr niedrige RPM von $1.4, was ein Bruchteil dessen ist, was LinkedIn bei $8.9 verdient hat. Dies kann daran liegen:

• Das Werbeprodukt entwickelt sich immer noch weiter – Anzeigenformate, Gebotstools, besseres Targeting, Tools für Werbetreibende zur Überwachung und Verbesserung des ROI
• Das Verkaufspersonal ist immer noch sehr klein, insbesondere außerhalb der USA. Aus diesem Grund sehen Sie eine große Lücke zwischen der Metrik für nur die USA und ROW.
• Der Fokus des Managements liegt auf der Generierung von Werbeeinnahmen „ohne“ Verschlechterung der Benutzererfahrung. Sie hätten Benutzer mit Anzeigen bombardieren können, wie es Facebook tut, um den Umsatz deutlich zu steigern, aber es hätte die Benutzererfahrung und damit die Marke beeinträchtigen können.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Hinweis: LinkedIn „Marketinglösungen“ werden als seine Werbung betrachtet, und daher können die RPM-Zahlen von LinkedIn überbewertet sein.

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse.

Der Fokus des Managements auf die Steigerung dieser Kennzahl, insbesondere außerhalb der USA, könnte erhebliche Auswirkungen auf die Finanzkennzahlen des Unternehmens haben. Der RPM kann je nach Anzeigentyp (Text, Bild, Video), Relevanz, Zielgruppe, Nachfrage-Angebot usw. unterschiedlich sein. Twitter hat bereits damit begonnen, die Kommunikation zu stören, indem es bei Live-Events, sei es bei den Oscars, zum „Second Screen“-Dienst der Wahl geworden ist oder Sportveranstaltungen, und ich bin sicher, dass das Management einen Weg finden wird, diese einzigartigen Gelegenheiten besser zu monetarisieren.

Sobald das Unternehmen die richtige Kombination von Anzeigenformaten für den Dienst herausgefunden und den Werbetreibenden relevante Tools zur Verfügung gestellt hat, kann ich nicht verstehen, warum sie nicht eine Gesamt-RPM von etwa $4 mit $7 in den USA und $3 für ROW generieren konnten .

Es ist schwierig, genaue RPM- oder CPM-Raten nach Region und Format zu finden, aber hier ist, was ich finden konnte:

• Youtube: $7.6 im Jahr 2013 (Quelle: Tubemogul)
• Facebook: $0.10 – $6.27 in 2013 je nach Werbeformat (Quelle: Zwangsversteigerung)
• Der CPM von Twitter ist siebenmal höher als der von Facebook (Quelle: Wortstrom)

Laut AdWeek können „Engagement-Raten“ für Twitter-Anzeigen bis zu 1%-3% betragen, viel höher als die durchschnittliche CTR von Facebook von 0,119%. Der Vorteil für Twitter besteht darin, dass seine Anzeigen In-Stream sind und nicht zur Seite geschoben werden. Allerdings ist der durchschnittliche CPM (Cost per Impression) auf Twitter mit bis zu $3,50 deutlich höher im Vergleich zu einem durchschnittlichen CPM von $0,59 auf Facebook.

Twitter Umsatzschätzungen 2016

Im Folgenden finden Sie meine Prognosen auf hohem Niveau, die auf aktuellen Trends und meinen Annahmen über zukünftige Aufwärtsbewegungen basieren. Meine Schätzung für 2014 ist der Konsensschätzung sehr ähnlich, aber ich sehe viel höhere Einnahmen im Jahr 2015 bei $2.6B und im Jahr 2016 bei $4.8B.

Hauptannahmen für den $5B-Umsatz:

• MAUs: 374 Millionen, CAGR 2013-16 16% (US 7%, ROW 18%)
• Annualisierte Seitenaufrufe pro MAU: 2.098 (8,5 Aufrufe pro Benutzer und Monat), CAGR von 8% (US 3%, ROW 10%)
• Drehzahl: $3.9 (US $6.7, REIHE $3.2)
• Abgeleiteter annualisierter ARPU: $12,1 (USA $22,2, ROW $9,9) – dh $1 pro Benutzer und Monat
• Daten, Lizenzen und andere Einnahmen wachsen weiterhin mit einer CAGR von 50%

Quelle: Eigene Analyse, veröffentlichte Ergebnisse, Yahoo Finance.

Umsatzsensitivitätsanalyse

Möglicherweise haben Sie triftige Gründe, mit einigen der Annahmen in den obigen Prognosen nicht einverstanden zu sein. Daher finden Sie unten eine Sensitivitätstabelle für zwei Schlüsselfaktoren, damit Sie Ihre eigene Umsatzschätzung erstellen können.

Die Umsatzzahlen in der folgenden Tabelle beziehen sich auf das Jahr 2016 und sind in Milliarden angegeben.

Quelle: Eigene Analyse.

EBITDA-Marge

Technologieunternehmen erwirtschaften, wie Sie in der folgenden Grafik sehen können, 30%-55% EBITDA, wenn ihr Geschäft reift, und sie nutzen Skaleneffekte. Softwareunternehmen wie Facebook und Microsoft (NASDAQ:MSFT) im Vergleich zu Unternehmen wie Apple (NASDAQ:AAPL), die auch Hardware bedienen. Es gibt keinen Grund, warum Twitter nicht eine ähnliche Marge erzielen könnte, und bei 40% könnte es 2016 ein EBITDA von $1,9B erwirtschaften.

Quelle: Eigene Analyse, Published Financials.

Fazit

Da sich das Management mehr auf die Monetarisierung seiner über 250 Millionen aktiven Nutzerbasis konzentriert, könnte Twitter 2016 einen Umsatz von $4,8B und ein EBITDA von $1,9B generieren. EBITDA, was meiner Meinung nach ein angemessener Preis für ein wachstumsstarkes Unternehmen mit einem „klebrigen“ Produkt ist. Wie wir jedoch gesehen haben, ist es eine sehr volatile Aktie und daher nichts für schwache Nerven.

Die Finanzen könnten noch stärker sein, wenn sie könnten:

• ihre Nutzerbasis erheblich steigern, insbesondere durch Wachstum in Märkten außerhalb der USA,
• mobile Werbung knacken wie Facebook,
• seine einzigartigen Stärken erfolgreich zu monetarisieren, einschließlich Konversationen während Live-Events und Live-Tweet-Streams auf Websites von Drittanbietern,
• Bieten Sie andere Dienste an, einschließlich Abonnement und Lizenzierung, und
• Machen Sie einige intelligente Anschaffungen.

Auch, wie ich in meinem erwähnt habe Vorheriger Artikel über die vier Phasen nach einem Tech-IPO hat Twitter die „Euphorie“-Phase mit $75 durchlaufen und befindet sich nun in der „Pessimismus“-Phase. Seine Kursentwicklung im Vergleich zur Post-IPO-Performance von Facebook und LinkedIn zeigt mittelfristig Aufwärtspotenzial. Ich bin lange Twitter und werde mehr akkumulieren, wenn der Preis weiter fällt.

Offenlegung: Ich bin lange TWTR, FB. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Entschädigung (außer von Seeking Alpha). Ich habe keine Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

Zusätzliche Offenlegung: Eines der Produkte meines Startups CityFALCON setzt auf Streaming-APIs bereitgestellt von Twitter.