Una predicción reciente sobre los fondos indexados de Michael Burry advierte a los inversores sobre una posible burbuja. Burry, que había predicho correctamente el desplome financiero de 2008 basado en derivados, y cuyo personaje era la estrella de la película. La gran apuesta, una película que hizo nuestro lista de visitas obligadas - ha advertido que los fondos indexados pueden estar creando una burbuja en el mercado de acciones, lo que podría terminar mal para la gran cantidad de personas que ahora invierten en fondos indexados. 

Analicemos el escenario, cómo llegamos aquí y la potencialidad de un colapso inducido por fondos indexados. 

 

¿Qué es un fondo indexado?

Comencemos con una definición y explicación para los novatos en los mercados. La mayoría de la gente conoce al americano S&P 500 o Dow Jones, el Europeo FTSE, CACy DAX, o el asiático Hang Seng. Todos estos son índices que representan una parte del mercado de valores en general y, por extensión, según la lógica, la economía. 

Dado que estos son activos virtuales, no hay acciones oficiales de FTSE o S & P500, solo acciones de empresas incluidas en los índices, existe una industria configurada para imitar sus movimientos. Estos son fondos indexados pasivos. Son pasivos porque no eligen acciones ganadoras, sino que simplemente reflejan el índice.

Cuando un inversor compra un fondo, ya sea un fondo de inversión o un Fondo de inversion (ETF), el fondo comprará una cantidad correspondiente de acciones, ponderadas según el índice. Por lo general, las acciones con más peso (es decir, más dólares invertidos) serán más líquidas, pero las acciones pequeñas aún tendrán algo de peso en el índice y, por lo tanto, en el fondo del índice.

Cuando un inversionista vende acciones en un fondo mutuo o ETF, el fondo generalmente liquida parte de sus tenencias de acciones, nuevamente en proporción a las ponderaciones del índice, recibe efectivo y transfiere las ganancias al inversionista.

Eso es prácticamente todo lo que hay que hacer. Si aún no está seguro de cómo funcionan los fondos, tenemos una completa y detallada publicación que explica los cuatro tipos principales de fondos.

 

¿Por qué los fondos mutuos indexados y los ETF son tan populares?

Hay varias razones por las que los fondos son populares. Los dos más destacados son probablemente la facilidad de inversión y la distribución de costos. Muchas personas están involucradas en los mercados a través de cuentas de jubilación o como inversionistas secundarios que realmente no saben mucho sobre inversiones. No están interesados en los aspectos más sutiles de la inversión o no tienen tiempo para aprender cómo realizar la debida diligencia, verificar sus inversiones todos los días y comprender cómo la administración, las finanzas, los productos y la macroeconomía de la empresa interactúan entre sí. Los índices y, por extensión, los fondos indexados, permiten a estos inversores participar en las ventajas generales del mercado sin necesidad de comprender todo sobre los mercados. En el caso de los fondos que no son indexados, suele haber un sector o grupo objetivo, que a un inversor le puede gustar, pero que no quiere negociar activamente él mismo.

La otra razón principal, el costo compartido, permite diversificar sin costos excesivos y sin capital inmovilizado. Índices como el Russell 2000 rastrear 2000 acciones diferentes, lo cual es excelente para la diversificación. Sin embargo, los inversores con poco efectivo no pueden comprar una acción de cada 2000 empresas. Además, los costos de transacción para un individuo serían enormes. Incluso con $5 por transacción, un solo inversor gastaría $10,000 solo para comprar una distribución uniforme de las acciones de Russell 2000, que ignora por completo las ponderaciones. Sin embargo, cuando los fondos entran y salen regularmente de millones de dólares en acciones, $10,000 no es tan malo.

Finalmente, los fondos indexados en particular son bastante populares debido a dos consejos financieros generalizados. Uno, invierta en el mercado de valores en general, porque siempre aumenta a largo plazo. Dos, los fondos activos, aquellos en los que los administradores de fondos eligen acciones en lugar de copiar el mercado, a menudo tienen poco rendimiento adicional, pero conllevan más riesgo y tarifas más altas. Muchos siguen este consejo y, cuando se combinan con la facilidad de uso y la distribución de costos de los fondos, los fondos indexados funcionan bastante bien.

 

Cómo la situación puede ser peligrosa

La preocupación de Michael Burry es doble: hay demasiado dinero en fondos para permitir una salida ordenada de los mercados y el mecanismo de descubrimiento de precios se está rompiendo.

La lógica de la parte del mecanismo de descubrimiento de precios es la siguiente. A medida que los fondos indexados se vuelven más populares, fluye más dinero hacia ellos, lo que hace que compren más acciones de empresas en los índices, lo que aumenta el precio. Dado que estos fondos simplemente reflejan los índices, no buscan precios reales, sino que actúan mecánicamente para comprar acciones según lo exigen los inversores del fondo. Dado que muchos inversores de fondos no están realizando la debida diligencia a fondo y simplemente "comprando el índice", como se les recomendó, están haciendo subir los precios artificialmente. Con pocos fondos activos que contrarresten esta tendencia, el precio se aleja de su valor real.

Ahora, debido a que hay tanto dinero adjunto a estos fondos (del orden de cientos de miles de millones de dólares en activos netos para el fondos más grandes), cualquier recesión que provoque que venda incluso una fracción de los inversores de fondos obligará a los propios fondos a vender grandes bloques en los mercados, lo que ejercerá una fuerte presión a la baja sobre los precios de las acciones en posesión. 

Burry también está preocupado por la liquidez porque algunas de las acciones en acciones de pequeña capitalización que forman parte de grandes fondos mutuos basados en índices sentirán una presión significativa incluso por una pequeña venta masiva, en la que los fondos deben descargar activos incluso de empresas de pequeña capitalización cuyo dólar diario números de volumen en los bajos millones.

Otro problema en esta situación, no mencionado por Burry, pueden ser los ETF apalancados sintéticamente, que emplean instrumentos derivados para amplificar las ganancias y pérdidas en el índice subyacente. Debido a que las pérdidas se amplifican, los inversores asustadizos podrían abandonar estos ETF más rápido, iniciando la presión a la baja en los mercados que, a su vez, hace que los inversores de fondos mutuos y ETF no apalancados comiencen a vender, creando la caída principal.

Y un signo final son los diferenciales de valoración entre las acciones que están representadas en índices y las que no lo están. Ésta puede ser la evidencia más convincente de que los índices están generando una entrada de capital en las acciones que puede no estar vinculada al valor real de esas acciones. ¿Por qué las acciones similares dentro de un índice se valoran más alto que las de fuera? Una explicación fácil es que los inversores de fondos indexados están inyectando efectivo y demanda donde de otro modo no existiría.

 

Refutaciones a la advertencia

Debido a la fama de Burry como resultado de su correcta predicción contraria de la debacle de los CDO, la gente se toma en serio sus advertencias. Sin embargo, hay refutaciones a su argumento.

Primero, algunas personas atacan el punto de ruptura del mecanismo de precios. Hoy hay más liquidez y volatilidad que nunca. La alta liquidez implica que los mercados pueden moverse sin preocuparse por los bloqueos. La volatilidad implica que los mercados están valorando los activos de manera muy eficiente al incorporar instantáneamente nueva información y están constantemente involucrados en un tira y afloja entre dos lados que coinciden uniformemente, presumiblemente con el precio real entre ellos.

Otros atacan el punto de salida de demasiado dinero y muy pocas, donde incluso una pequeña venta masiva por parte de los inversores de fondos iniciará una caída en cascada de los mercados. Muchos inversores de fondos pasivos lo son porque no están interesados en las finanzas y no están tan preocupados por las perspectivas del mercado a corto plazo. Si lo fueran, se invertirían en fondos activos o directamente ellos mismos. Muchos están invertidos para la jubilación y tienen tiempo para que los mercados se recuperen. Esto significa que no habrá ventas de pánico por parte de los inversores de fondos, lo que nunca ejerce suficiente presión en el mercado como para encender el pánico en toda regla.

 

¿Están mal las refutaciones?

La idea de que los mercados líquidos y la alta volatilidad implican mercados eficientes y robustos que no han destruido sus mecanismos de precios tiene sus méritos. Sin embargo, a este argumento le puede faltar una fuerza importante en los mercados actuales: algotrading de alta frecuencia. El comercio algorítmico representa el 80% del volumen comercial diario en los mercados de capital más grandes del mundo (los de Estados Unidos). De hecho, esto mejora la volatilidad y permite el descubrimiento de precios casi instantáneo, pero ese descubrimiento es tan bueno como los algoritmos han sido diseñados para encontrar.

Los algoritmos de aprendizaje automático buscan patrones en los datos, pero el hecho de que exista un patrón no significa que sea el patrón que necesitamos. Además, este dominio de los algoritmos conduce a la amplificación del patrón, que se sospecha es la razón detrás de las fallas repentinas. Indudablemente, parte de este algotrading no está destinado a generar ganancias, sino a reequilibrar la cartera sobre la marcha. Sin embargo, parece probable que haya mucho algotrading es con fines de lucro e incluso especulativos.

Además, las finanzas psicológicas son un motor importante de los mercados, incluso con el dominio del algotrading. Por lo tanto, la preocupación de Burry de que los inversores comenzarán a huir de los fondos y, por lo tanto, de los mercados generales en masa, no es simplemente descartable. 

 

De todos modos, ¿de dónde viene todo este dinero?

La carrera alcista desde la crisis de 2008 es histórica. La recesión occidental tuvo un efecto menor en otras partes del mundo (en particular China e India, que continuaron con un crecimiento del PIB de 6% + en sus economías ya considerables), y la economía de los Estados Unidos también se ha recuperado recientemente. Esto apoya la creación de valor real en la economía mundial. Pero la carrera alcista también ha sido impulsada en parte por créditos históricamente baratos. 

Para la década que comienza en 2008 y termina en 2017, el Reserva Federal tasas de interés mantenidas por debajo del 1% - ¡durante una década! los Banco central europeo también mantuvo tasas sub-1%, pero desde 2014, la tasa ha sido negativa, empujando capital hacia acciones, bonos corporativos y cualquier otra cosa que no sean depósitos del BCE. 

Esto en sí mismo apoya la idea de que los activos son una burbuja creada por el crédito barato. En el contexto de este artículo, ese dinero pone en peligro el doble de la economía porque los inversores habituales ahora tienen más dinero invertido en fondos mutuos indexados y ETF en un intento de aprovechar esta tendencia histórica. También existe el temor de que los bancos centrales hayan paralizado una de sus herramientas centrales para combatir la recesión (bajar las tasas de interés), exponiendo sus economías a una mayor vulnerabilidad a cualquier choque del mercado que pueda surgir en el futuro.

 

En resumen

Si los ETF y los fondos mutuos están atrayendo demasiada inversión y, por lo tanto, provocando burbujas de mercado y un eventual colapso, se jugará en el futuro. Una sola predicción no hace un Nostradamus. Pero el desempeño pasado a veces es indicativo de resultados futuros.  

¿Debería salir de ETF y fondos mutuos vinculados a índices? Debe considerar las alternativas (dónde colocar su dinero de lo contrario), ya sea que espere que la corrida alcista se derrumbe o simplemente haga una pequeña corrección, y si cree que los fondos indexados realmente se han vuelto demasiado grandes o no.