Недавний прогноз Майкла Берри относительно индексных фондов предупреждает инвесторов о возможном пузыре. Берри, который правильно предсказал финансовый крах 2008 года, связанный с производными финансовыми инструментами, и чей персонаж стал звездой фильма Большой шорт, фильм, который сделал наши список обязательных к просмотру - предупредил, что индексные фонды могут создать пузырь на рынке акций, что может плохо кончиться для большого числа людей, которые сейчас инвестируют в фонды отслеживания индекса. 

Давайте разберемся со сценарием, с тем, как мы сюда попали, и на потенциальную возможность краха, вызванного индексным фондом. 

 

Что такое индексный фонд?

Начнем с определения и объяснения для новичков на рынках. Большинство людей знают американца S&P 500 или же Доу Джонс, европейский FTSE, САС, и DAX, или азиатский Hang Seng. Все эти индексы представляют собой часть общего фондового рынка и, по логике, экономики. 

Поскольку это виртуальные активы - официальных акций FTSE или S & P500 нет, только акции компаний, включенных в индексы - существует отрасль, имитирующая их движение. Это пассивные индексные фонды. Они пассивны, потому что не выбирают прибыльные акции, а просто отражают индекс.

Когда инвестор вкладывается в фонд, будь то паевой фонд или биржевой фонд (ETF) фонд купит соответствующее количество акций с взвешиванием в соответствии с индексом. Обычно акции с большим весом (то есть с большим количеством вложенных долларов) будут более ликвидными, но небольшие акции все равно будут иметь определенный вес в индексе и, следовательно, в индексном фонде.

Когда инвестор продает акции паевого инвестиционного фонда или ETF, фонд обычно ликвидирует часть своих пакетов акций, опять же пропорционально весам индекса, получает денежные средства и передает выручку инвестору.

Это почти все, что нужно сделать. Если вы все еще не уверены в том, как работают фонды, у нас есть полный, подробный пост, объясняющий четыре основных типа средств.

 

Почему так популярны индексные паевые инвестиционные фонды и ETF?

Фонды популярны по нескольким причинам. Двумя наиболее важными, вероятно, являются простота инвестирования и разделение затрат. Многие люди участвуют в рынках через пенсионные счета или в качестве побочных инвесторов, которые на самом деле мало что знают об инвестировании. Их не интересуют тонкости инвестирования или у них нет времени, чтобы научиться проводить комплексную проверку, проверять свои инвестиции каждый день и понимать, как менеджмент компании, финансовые показатели, продукты и макроэкономика взаимодействуют друг с другом. Индексы и, соответственно, индексные фонды позволяют этим инвесторам участвовать в широком росте рынка без необходимости понимать все о рынках. Для неиндексных фондов обычно существует целевой сектор или группа, которые инвестору могут понравиться, но они не захотят активно торговать собой.

Другая основная причина, разделение затрат, позволяет диверсифицировать без чрезмерных затрат и связанного капитала. Индексы, подобные Рассел 2000 отслеживать 2000 различных акций, что отлично подходит для диверсификации. Однако инвесторы с небольшими денежными средствами не могут покупать по одной акции каждой из 2000 компаний. Более того, транзакционные издержки для человека были бы огромными. Даже при $5 транзакции один инвестор потратил бы $10 000 только на покупку равномерно распределенных акций Russell 2000, что полностью игнорирует весовые коэффициенты. Однако, когда фонды регулярно попадают в акции на миллионы долларов и уходят из них, $10 000 не так уж и плохи.

Наконец, индексные фонды особенно популярны благодаря двум широко распространенным финансовым советам. Во-первых, инвестируйте в общий фондовый рынок, потому что в долгосрочной перспективе он всегда растет. Во-вторых, активные фонды - те, в которых менеджеры фондов выбирают акции, а не копируют рынок, - часто имеют небольшую дополнительную прибыль, но несут больший риск и более высокие комиссии. Многие прислушиваются к этому совету, и в сочетании с простотой использования и разделением затрат на фонды индексные фонды работают вполне успешно.

 

Чем может быть опасна ситуация

У Майкла Берри двоякое беспокойство: в фондах слишком много денег, чтобы обеспечить упорядоченный выход с рынков, а механизм определения цены ломается.

Логика части механизма определения цены следующая. По мере того, как индексные фонды становятся более популярными, в них поступает больше денег, что заставляет их покупать больше акций компаний, участвующих в индексах, что приводит к росту цены. Поскольку эти фонды просто отражают индексы, они не ищут истинные цены, а действуют механически, покупая акции в соответствии с требованиями инвесторов фондов. Поскольку многие инвесторы фондов не проводят тщательную проверку и просто «покупают индекс», как было рекомендовано, они искусственно завышают цены. При небольшом количестве активных фондов, противостоящих этой тенденции, цена уходит от своего истинного значения.

Теперь, поскольку к этим фондам привязано так много денег (порядка сотен миллиардов долларов чистых активов для крупнейшие фонды), любой спад, вызывающий продажу даже части инвесторов фондов, в свою очередь вынудит сами фонды продавать крупные пакеты на рынках, оказывая сильное понижательное ценовое давление на удерживаемые акции. 

Бэрри также беспокоит ликвидность, поскольку некоторые акции компаний с малой капитализацией, которые являются частью крупных паевых инвестиционных фондов, основанных на индексах, будут испытывать значительное давление даже в результате крошечной распродажи, когда фонды должны избавляться от активов даже компаний с небольшой капитализацией, чей ежедневный доллар объемы в миллионах.

Другой проблемой в этой ситуации, не упомянутой Берри, могут быть ETF с синтетическим кредитным плечом, которые используют производные инструменты для увеличения прибылей и убытков в базовом индексе. Поскольку убытки увеличиваются, своенравные инвесторы могут быстрее выйти из этих ETF, вызывая понижательное давление на рынки, которое, в свою очередь, заставляет инвесторов ETF и взаимных фондов без заемных средств начать продавать, создавая основное падение.

И последний признак - разница в оценке между акциями, которые представлены в индексах, и теми, которые не представлены. Это может быть наиболее убедительным свидетельством того, что индексы стимулируют приток капитала в акции, который может не быть связан с истинной стоимостью этих акций. Почему аналогичные акции внутри индекса ценятся выше, чем акции за его пределами? Одно из готовых объяснений состоит в том, что инвесторы в индексные фонды вкладывают деньги и увеличивают спрос там, где в противном случае их не существовало бы.

 

Опровержения предупреждения

Из-за того, что Берри прославился благодаря его правильному и противоречивому предсказанию фиаско CDO, люди серьезно относятся к его предупреждениям. Однако его аргументы опровергаются.

Во-первых, некоторые нападают на точку разбивки механизма ценообразования. Сегодня ликвидность и волатильность больше, чем когда-либо прежде. Высокая ликвидность означает, что рынки могут двигаться, не беспокоясь о зависаниях. Волатильность означает, что рынки очень эффективно оценивают активы, мгновенно добавляя новую информацию, и постоянно участвуют в перетягивании каната между двумя равными сторонами - предположительно, с истинной ценой между ними.

Другие атакуют точку выхода из слишком большого количества денег и слишком малого количества, когда даже небольшая распродажа со стороны инвесторов фонда приведет к каскадному обвалу рынков. Многие инвесторы в пассивные фонды являются такими инвесторами, потому что их не интересуют финансы и их не так беспокоят краткосрочные перспективы рынка. Если бы они были таковыми, они были бы вложены в активные фонды или напрямую инвестировали бы сами. Многие вкладываются в пенсию, и у рынков есть время для восстановления. Это означает, что не будет панических продаж со стороны инвесторов фондов, которые никогда не окажут на рынок достаточного давления, чтобы вызвать полномасштабную панику.

 

Опровержения ошибочны?

Идея о том, что ликвидные рынки и высокая волатильность подразумевают наличие эффективных и устойчивых рынков, которые не разрушили свои механизмы ценообразования, имеет свои достоинства. Однако этот аргумент может упускать из виду главную силу на рынках сегодня: высокочастотный алгоритм. Алгоритмическая торговля составляет 80% дневного объема торгов на крупнейших мировых рынках капитала (в США). Это действительно улучшает волатильность и позволяет практически мгновенно обнаруживать цены - но это открытие настолько хорошо, насколько хороши алгоритмы, чтобы их находить.

Алгоритмы машинного обучения ищут закономерности в данных, но тот факт, что он существует, не означает, что это тот образец, который нам нужен. Более того, это преобладание алгоритмов приводит к усилению паттернов, что, как предполагается, является причиной сбоев вспышки. Несомненно, что некоторые из этих алгоритмов торговли предназначены не для получения прибыли, а для перебалансировки портфеля на лету. Тем не менее, похоже, что многие алгоритмы является стремящиеся к прибыли и даже спекулятивные.

Кроме того, психологическое финансирование является основным двигателем рынков, даже при преобладании алгоритмической торговли. Таким образом, опасения Берри по поводу того, что инвесторы начнут уходить из фондов и, следовательно, массово уходят с общих рынков, нельзя просто игнорировать. 

 

И вообще, откуда все эти деньги?

Бычья тенденция после кризиса 2008 года является исторической. Западная рецессия оказала меньшее влияние на другие части мира (особенно на Китай и Индию, которые продолжили рост ВВП в 6% + в их и без того значительной экономике), и экономика Соединенных Штатов недавно также восстановилась. Это поддерживает создание реальной стоимости в мировой экономике. Но бычий рост частично был вызван и исторически дешевым кредитом. 

За десятилетие, начинающееся в 2008 г. и заканчивающееся в 2017 г., Федеральный резерв поддерживаемые процентные ставки ниже 1% - на десять лет! В Европейский центральный банк также поддерживал уровень ниже 1%, но с 2014 г. ставка фактически отрицательная, вкладывая капитал в акции, корпоративные облигации и все, кроме депозитов ЕЦБ. 

Это само по себе подтверждает идею о том, что активы - это пузырь, созданный дешевым кредитом. В контексте этой статьи эти деньги представляют собой двойную опасность для экономики, потому что обычные инвесторы теперь вкладывают больше денег в индексные паевые инвестиционные фонды и ETF, пытаясь зафиксировать потенциал роста этой исторической тенденции. Существует также опасение, что центральные банки заблокировали один из своих основных инструментов борьбы с рецессией (снижение процентных ставок), подвергая свою экономику большей уязвимости перед любыми рыночными потрясениями, которые могут произойти в будущем.

 

В итоге

То, привлекают ли ETF и паевые инвестиционные фонды слишком много инвестиций и, следовательно, приводят к пузырям на рынке и возможному краху, будет разыграно в будущем. Одно предсказание не делает Нострадамуса. Но прошлые результаты иногда указывают на будущие результаты.  

Стоит ли отказываться от ETF и паевых инвестиционных фондов, привязанных к индексам? Вам необходимо рассмотреть альтернативы (куда вложить деньги в противном случае), ожидаете ли вы, что бычий бег обрушится или просто внесет небольшую коррекцию, и считаете ли вы, что индексные фонды действительно стали слишком большими или нет.